美國1月通脹超預(yù)期分析：再通脹下的利率展望

　　近期，美國 1 月通脹數(shù)據(jù)引發(fā)市場廣泛關(guān)注，整體通脹和核心通脹均超預(yù)期反彈，這一現(xiàn)象不僅打破市場預(yù)期，也對美國未來貨幣政策走向產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　一、通脹數(shù)據(jù)全面超預(yù)期

　　1 月美國整體 CPI 同比增長 3.0%，核心 CPI 同比增長 3.3% ，雙雙高于市場預(yù)期，且較之前數(shù)據(jù)有所反彈。市場原本預(yù)計整體 CPI 基本持平，核心 CPI 回落，實際數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出截然相反的態(tài)勢。

　　從構(gòu)成來看，核心服務(wù)通脹仍在回落，但核心商品價格的上漲推動了核心通脹反彈。整體通脹超預(yù)期上漲主要受能源和商品價格影響，其中二手車價格的變化尤為顯著，1 月二手車通脹同比大幅反彈至 1.0%，為 2022 年 10 月以來首次轉(zhuǎn)正，成為核心商品反彈的重要助推因素。

　　二、潛在反彈因素尚未完全顯現(xiàn)

　　美國房租滯后效應(yīng)對再通脹的影響尚未在 1 月數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。按照房價領(lǐng)先租金價格約 18 個月的規(guī)律，今年年初本應(yīng)是房價反彈對租金通脹滯后效應(yīng)開始顯現(xiàn)的階段，但 1 月房租 CPI 繼續(xù)回落，核心服務(wù)項也未出現(xiàn)反彈。這表明房租滯后效應(yīng)這一潛在的通脹反彈因素仍未完全發(fā)揮作用，后續(xù)很可能成為核心通脹回落的阻礙，預(yù)計今年第一季度美國通脹中樞或?qū)⑤^去年第四季度抬升。

　　此外，核心商品通脹即將擺脫通縮區(qū)間，新關(guān)稅政策可能進(jìn)一步推動核心商品價格上漲。1 月核心商品 CPI 同比為 - 0.1%，接近通縮邊緣。若特朗普對加拿大、墨西哥和中國進(jìn)口商品加征關(guān)稅，將給核心商品價格 “火上澆油”，根據(jù) S&P Global 估計，新關(guān)稅預(yù)計會使通脹上漲 0.5 - 0.7 個百分點(diǎn)。

　　三、再通脹強(qiáng)化高利率維持預(yù)期

　　此次超預(yù)期通脹雖難以確定是否為再通脹拐點(diǎn)，但存在的潛在反彈因素?zé)o疑會阻礙核心通脹順利回落，進(jìn)而強(qiáng)化美聯(lián)儲 “longer”(更長期)的利率路徑。

　　一方面，當(dāng)前正處于通脹升級敏感時期，通脹反彈易被市場放大解讀。即便房租滯后效應(yīng)帶來的整體反彈幅度可能有限，但在敏感時期，市場對再通脹的反應(yīng)仍會被放大。

　　另一方面，1 月就業(yè)數(shù)據(jù)公布后降息時點(diǎn)已推遲，通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈后，美聯(lián)儲今年的降息節(jié)點(diǎn)將繼續(xù)推遲。自去年年底降息以來，再通脹的出現(xiàn)使得距離下一次降息的時間變得更長，美國高利率政策預(yù)計將維持更久。

　　綜上所述，1 月美國通脹超預(yù)期反映出美國通脹形勢的復(fù)雜性和不確定性，再通脹風(fēng)險的上升使高利率政策維持時間延長，后續(xù)需密切關(guān)注通脹數(shù)據(jù)變化及美聯(lián)儲貨幣政策走向，地緣政治風(fēng)險、國際油價上漲超預(yù)期、就業(yè)市場超預(yù)期走弱等也將對通脹和利率政策產(chǎn)生重要影響 。