美債收益率大幅下行 中資美元債收益表現提升

　　近期，美國國債收益率出現較大幅度下行。周三，美國國債收益率已跌至今年最低水平。一系列疲軟的數據，疊加市場對特朗普政策的擔憂，種種跡象或表明美國經濟正陷入疲軟態勢。在美債價格 “水漲船高” 的情況下，中資美元債的收益表現也有所提升。

　　昨日，美債收益率再次全線下跌。其中，10 年期美債收益率在尾盤下跌逾 5 個基點，至 4.25% 左右，這一數值大幅低于周一開盤時的 4.39%，已回到去年 12 月中旬的水平。根據 FactSet 數據顯示，10 年期美債收益率不僅跌破了 50 日移動均線，且正向 200 日移動均線靠攏。

　　在美債收益下滑、價格快速走高的同時，中資美元債指數收益逐步走高。Wind 數據顯示，Markit iBoxx 亞洲中資美元債券指數今年以來持續增長，累計漲幅已超 2%，近 5 日漲幅也達到 0.67%。

　　以房地產、銀行、城投三個重點行業的中資美元債收益率來看，2 月以來，收益表現最好的是近年來融資規模大幅壓縮的地產行業。Wind 數據顯示，Markit iBoxx 亞洲中資美元債指數中，房地產債券指數近 5 日漲幅 0.49%，表現好于金融債券指數的 0.31%，也好于城投債券指數的 0.18%。

　　拉長時間線來看，1 月份中資美元債也呈現整體走高、收益率明顯下行的趨勢。國內地產基本面相關數據穩中有升，且以萬科為 “風向標” 的房企風險處置走出積極一步，均推動中資海外債收益率下行、信用違約掉期定價快速收窄。據華泰固收團隊統計，僅過去一個月左右時間，較有代表性的中資海外房地產指數攀升近 10%，利率下行超過 200 個基點，中國 5 年期 CDS(信用違約掉期)回落 24.1%。

　　值得注意的是，近期國內地產境外融資發債出現久違 “破冰” 的成功案例。綠城中國發布公告稱，擬分別新發行本金總額 1.5 億美元和 3.5 億美元的優先票據，年利率 8.45%，該兩筆優先票據已于 2 月 24 日合并構成同一系列票據，這也創下自去年下半年至今唯一一筆地產新增境外融資案例。

　　華泰宏觀分析師易峘指出，此前，隨著地產調整周期的深化，市場對中國房地產市場調整幅度和時長的預測也一路上調。然而近期地產成交已在磨底，一定程度上挑戰了這一日漸加深的一致預期。此外，隨著地產調整進入第四年，地產相關風險向金融體系傳導的憂慮加深，尤其是萬科風險處置相關的不確定性在 2024 年后加速發酵，近期深鐵接管后的一系列變化在一定程度上邊際緩和了市場對這一風險的擔憂。

　　與此同時，從利差角度看，據申萬宏源固收首席黃偉平統計，當前房企、金融、城投美元債信用利差分別為 522.52BP、127.56BP、108.01BP。盡管從歷史分位數來看，均處于 2% 分位數以下，但房企美元債利差壓縮空間仍相對較大。隨著國內地產市場走勢出現分化，部分風險房企處置釋放的積極信號，疊加美聯儲降息預期放緩背景下，美債收益率短期或維持高位震蕩，中資美元債中靜態收益率仍然較為可觀，可積極布局短久期資產。

　　黃偉平認為，央國企地產存量債券較大且靜態收益率較高，估值表現較為穩定，值得關注。其中 2Y 以內存量債券中，金茂集團、越秀地產、華潤置地存量債券估值整體維持在 5.3%-6.6% 區間，有一定收益挖掘空間。而保利置業、海外宏洋、五礦地產存量債券估值較高，估價區間在 7%-9% 之間，同時久期均在 1.5Y 以內，短久期亦可適度參與。